王是上海某合资基金公司市场营销部门的员工。与不少深陷金融风暴中的金融机构一样，他所在的基金公司外方股东也遇到了“一点小麻烦”。

　　由美国次贷危机引发的金融风暴继续蔓延。继华尔街三大投行倒掉之后，欧洲的金融机构也开始相继卷入风暴眼。最新的进展是，原比利时最大的银行和保险机构富通集团成为新的受害者，14日复牌交易后股价再次大幅度下挫，单日暴跌77.6％。

　　截至今年2月成立的农银汇理基，60家基金公司中，已有31家与国外金融机构合资，基金业作为中国金融行业中对外开放程度最大的领域，合资基金公司外方股东的状况已经不仅仅是王君的朋友们在关心。

　　近日，位于全国各地的合资基金公司都接到了来自监管层的邮件，要求上报外方股东其海外股东受金融危机影响的情况,以及对合资公司可能产生的影响。据悉通知同时要求合资基金公司密切跟踪海外股东的财务状况。

　　记者近日在上海一家小型合资基金公司也看到，虽然已过下班时间，但是该公司相关员工正在赶写送报监管层的报告。

　　记者从相关渠道了解到，监管层和外管局也已就合资基金公司QDII产品在海外的情况发文调查。

　　业内人士分析说，此前银监会和保监会相继发文调查银行和保险机构海外持债情况，以及风险防范情况，有理由相信这是更高层对国内金融机构防范和应对金融危机做出的统一部署。

　　在这场金融危机面前，与国际金融机构紧密相连的合资基金公司显然无法置身事外。

　　本报统计显示，现有31家中外合资基金公司中，28家的外方股东都来自欧美地区。

　　其中申万巴黎的33％的股权为巴黎银行全资子公司巴黎资产拥有，在对富通集团的换股交易后，比利时政府拥有巴黎银行大约11.7％的股份，成为该银行最大的股东。浦银安盛的外方股东法国安盛投资管理公司是AXA集团子公司，而AXA在雷曼兄弟的破产申请中显示其为三大股东之一。

　　较早之前，美国第三大投资银行美林被美国银行以总价43.5亿美元收购。由于美林拥有贝莱德投资管理公司49％的控股权，而后者则控制着中银基金16.5％的股权。这也致使中银基金外方股东实际控制人变为美国银行。

　　“友邦华泰和海富通应该受影响大一些吧。”多位基金市场人士将关注点都放在了这两家公司身上。

　　某合资基金公司高层称外方股东母公司变更，还暂时不会波及国内基金公司的正常运行。“而且牌照资源稀缺，从近年外方股东不断加码的趋势看，相信没有外方股东会轻易放弃股权。”某资深业内人士判断说。

　　“2009年，将可能会是基金公司最难过的一年。”多家合资基金公司高层人士几乎表达了一致的担忧。也有业内人士判断，基金行业明年出现调整甚至重新洗牌的可能性不小。

　　华安基金“触雷”事件尚未结束，一场侵袭中国基金行业的更大风暴似乎山雨欲来。

　　友邦华泰：AIGGIC承诺“维稳”

　　本报10月16日从业内得到的最新消息是，作为其在中国资本市场最重要的公司股权投资之一，美国国际集团环球投资公司（AIGGIC）做出承诺：AIGGIC不会出售友邦华泰基金管理公司的股权，公司股权结构将保持稳定。

　　成立于2004年的友邦华泰，现为华泰证券（占股49％）、AIGGIC（占股49％）和苏州高新三家公司共同持有。其中AIGGIC为AIG全球投资管理（AIGGIG）的核心部门。而AIG正是AIGGIC的母公司。

　　雷曼兄弟申请破产之后，保险业龙头AIG颇受关注。此前，公司的财务报告显示，截至2008年6月30日，公司的总资产1.05万亿美元，总负债9717亿美元。

　　平安证券分析师邵子钦在其研究报告中表示，次贷危机爆发以来，AIG受信贷违约掉期等业务拖累，损失惨重。截至2008年6月底AIG信贷违约掉期业务累计亏损250亿美元，在其他业务上的亏损累计150亿美元。

　　2008年以来，AIG已调整的收盘价从55.18元，下跌到本月16日的2.43元，跌幅已经超过95.59％。

　　AIG一时滑向破产边缘。AIG在华业务、资产和投资引起投资者注意。友邦华泰一时成为业界关注的焦点。

　　但峰回路转。放弃救助雷曼兄弟后，美国联邦储备委员会9月16日晚突然宣布，已授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的美国国际集团提供850亿美元紧急贷款。美国政府借此持有AIG近80％股份。

　　AIG逃过一劫。友邦华泰也随后在9月18日发布公告，称“所属母公司的财务状况对我公司没有任何影响，我公司股权结构稳定”。“各项业务正常有序”。

　　但天下没有免费的午餐。

　　美联储此次850亿美元的贷款窗口的有效期为24个月，利率为3月期libor利率再加850个基点,年利率将在11.5％左右。同时贷款将以AIG的全部资产为抵押。

　　这就意味着，假使AIG能在两年后具备偿还能力，将要向美联储还贷850亿美元，外加195亿美元左右的利息。

　　此前有媒体测算说，按照850亿美元贷款，AIG大概要出售15家子公司偿债。

　　于是上任仅半月，AIG新董事长兼首席执行官爱德华·李迪便推出资产出售计划：美国寿险业务、退休和年金业务、美国本地个险和财险业务以及少部分的外国寿险业务，以及几乎所有的AIG非保险业务，包括飞机租赁、消费金融部分等均可能在列。

　　后院起火

　　外方股东母公司变更，还暂时不会波及国内基金公司的正常运行。

　　“而且牌照资源稀缺，从近年外方股东不断加码的趋势看，相信没有外方股东会轻易放弃股权。”某资深业内人士判断说。

　　10月4日，AIG北京代表处发布消息说，AIG有意出售友邦保险的部分股权，用于偿还联储的债务。消息一经公布，引发市场多家机构的浓厚兴趣。

　　“两年之内要还完政府850亿美元的贷款，不是件容易的事。”上海某合资基金公司高层人士这样表达对友邦华泰股东方母公司AIG的担忧。

　　担忧的还有众多友邦华泰的基金持有人。虽然该公司连续发出了两份声明表示业务不会受到影响，记者本月16日拨打友邦华泰的客服了解到，近期仍有投资者询问该事件。

　　美国政府救助的步伐也没有停止。10月8日美联储宣布，已授权对AIG新注入378亿美元用于以现金支付其它保险业者。美联储表示，9月份援助AIG的850亿美元贷款已提用。

　　这也就意味着，AIG再添378亿美元债务，更多子公司可能面临被出售命运。

　　此前也有业内人士指出，在前两年成功增持友邦华泰股份之后，AIG财产保险、人寿保险、金融服务和资产管理最要的四方面业务均已在中国落子，框架搭起。因此全面出售在华核心业务资产的可能性相对较小，“况且今年市场不好，现在出手也不是个合适的时机。”

　　AIGGIC声明不会出售友邦华泰，现在，友邦华泰的投资者终于可以松口气。

　　截至今年上半年，友邦华泰目前旗下拥有的6只基金份额为229.32亿，资产总规模为199.56亿元。WIND资讯的统计数据显示，今年上半年友邦华泰的基金管理费收入为1.5687亿。

　　海富通：富通解体 股权关系明朗

　　如果说AIG还太远的话，那么处在资产重组过程中的富通集团，和他远在中国的旗下合资基金公司海富通，可能会让投资者更有亲近感。

　　因为差一点，中国平安就成为海富通基金的间接股东。

　　10月2日，于香港上市的平安保险宣布中止收购富通银行所属的富通基金（Fortis Investments Management S.A./NV）50％股权。从今年4月发布21.5亿欧元收购公告之后，监管层的迟迟未批和市场环境的变化让平安保险最终避开了眼下富通的复杂局面。

　　平安保险的收购对象富通基金正是海富通基金的外方股东。成立于2003年4月的海富通由国内券商海通证券（600837.SH）和富通基金共同设立。后者占49％股份。

　　平安保险今年4月份的收购公告显示，富通集团（FortisNV）通过旗下全资子公司富通银行和卢森堡富通银行间接持有富通基金100％股权。

　　当时市场传言富通基金就此更名富通平安资产管理公司，双方就此拓展资产管理平台。

　　但是，一年前富通集团以240亿欧元真金白银参与收购荷兰银行（ABN AMRO）之战，为自己留下了隐患。随着今年以来金融危机的发展超过预期，富通集团受此影响逐渐陷入困境，股价也大幅缩水，曾经一度跌破5欧元。

　　作为荷兰比利时重要的金融服务机构，富通集团银行业务国有化被迅速启动。

　　9月29日，荷兰、比利时、卢森堡等三国政府与富通达成协议，分别入股富通在各国的银行实体49％的股权。

　　10月3日，荷兰政府将富通集团在荷兰的银行和保险业务收归国有。

　　10月6日，富通集团宣布，比利时政府在已经获得富通银行比利时业务近50％权益的基础上进一步收购了余下的50％加一股的股份。而在此前，荷兰政府已经完成对富通在荷兰的银行和保险业务国有化。

　　一系列眼花缭乱的动作之后，富通集团退出银行业务。集团资产只包括富通国际保险公司和一个拥有总值104亿欧元结构性产品的实体公司。其中集团大部分资产都归在国际保险公司。

　　记者在富通集团《Annual Review2007》（2007年度回顾）看到，零售银行业务、资产管理和私人银行业务、商业银行业务及保险业务为其四大核心业务。其中，银行业务部分为集团贡献的总收入接近60％。

　　在其绝大部分资产出售给卢、比、荷三国政府和法国巴黎银行（BNP Paribas SA）后，富通集团14日表示，弄清资产出售过程中其交错复杂的财务和报告结构将需要一段时间。

　　一系列重组完成之后，富通基金的母公司比利时富通银行和卢森堡富通银行的股权结构发生变化。富通基金的间接股东将由原富通集团，变为比利时政府、卢森堡政府和法国巴黎银行。

　　富通集团在海富通基金的股权关系也逐渐明朗。

　　海富通基金日前声明表示，富通基金是一家具有独立法人治理结构的资产管理公司，作为富通基金的母公司,富通集团此次资本结构重组，将不会影响富通基金正常的经营管理和投资运作。海富通的独立性和专业性得到了充分和有效的保障，不会影响到基金持有人等所有投资客户的相关合法权益。

　　“七年之痒”

　　从2002年12月份中国第一家合资基金公司招商基金开始，合资基金在中国市场走到第六个年头。

　　在内外交困中，合资基金即将迎来第七个年头的挑战。

　　合资基金公司的中外方股东在中国市场并肩走过六个年头，历经牛市和熊市的轮转后，内资方在加速成长，而外资方在步步谋求控股地位。

　　好买基金研究中心的统计数据显示，目前31家合资基金公司中共有16家外方的股份达到49％，超过半数。

　　2002年7月1日起实施的《外资参股基金管理公司设立规则》第八条规定：外资持股比例或者在合资基金管理公司中拥有的权益比例，累计(包括直接持有和间接持有)不能超过33％；在我国加入WTO三年后，该比例不能超过49％。

　　国投瑞银在2005年成为第一家外方持股比例达到最高上限（49％）的合资基金管理公司，与随后的海富通、汇丰晋信、上投摩根及泰达荷银等公司一样，外资与中资股东参与者各为一家，且外资股东与中资股东的股本结构比为49：51。

　　景顺长城、友邦华泰等则采取了另一种模式。即一家外资机构与多家中资机构共同出资组成，外资股东与其中一家强大的中资股东分庭抗礼，股本结构为49：49，剩下的2％由其他的中资小股东分享。

　　2006年以后，新近成立的基金公司则多为外资股东掌握控股权，直接达到49％上限，其余的51％股权由其他的中资股东分享。成立于2006年7月份的中欧基金就是如此。

　　中欧基金目前的大股东为意大利隆巴达和皮埃蒙特银行，持股49％，国都证券持股47％，平顶山煤业持有其余4％股份。

　　中原证券研究所的前分析师王容表示，外资日益谋求在合资基金公司中控股地位。据其统计，当时50％以上的合资公司都是由外方股东把握话语权。以前更多地体现在运营上，基本由外方做最后的决策，同时，中方要向外方定期提交运营报告及风险控制报告。

　　现在看来，这种趋势日渐明朗。

　　“如果合资基金公司在运作模式上不能达成一致，中外强势股东方争夺控制权，那么这类合资公司就容易出现各种问题。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春评价说。

　　除了合作伙伴的七年之痒之外，合资基金公司还有不少烦心事。都说合资基金公司的企业文化先进，激励措施更完善，人员相对稳定，但是今年来的人士变动如走马灯。

　　都说合资基金公司投研流程先进，产品创新能力强，但相关的数据显示，在业绩和企业成长规模上与内资公司并无明显差异。

　　因此，关于合资基金公司的争辩在不断进行。但投资者相信，无论本土还是合资，能为投资者带来投资价值才最重要。

　　高管变动频繁

　　今年合资基金高管变动有点眼花缭乱。

　　在人事变动上，合资公司也要比内资公司更为频繁。一个业内公认的现象是，近年来合资基金公司扎堆的上海地区基金公司人事变动要比深圳、北京更频繁。

　　基金公司的股权文化对企业的影响似乎更重于其他行业。

　　据悉，在2006年，证监会曾针对“基金公司股权文化”做过一次课题讨论，实则是在剖析基金公司的股权结构，讨论内容涉及到合资基金公司能否进一步放宽比例。

　　目前，全国共有60家基金公司，其中有31家是合资基金公司，占去了基金行业的半壁江山，但在今年上半年的高层人事变动上，内资基金公司和合资基金公司并没有平分秋色。

　　据统计，从2008年年初以来，全国共有14家基金公司的高管发生变动，而其中合资基金公司就达到了10家，换而言之，34.5％的合资基金公司在今年出现了这种情况。

　　“都是股权结构引起的问题”，业内人士均发出了这样的感叹，当一家合资基金公司需要面对势均力敌的强势股东双方时，股权文化的磨合就显而易见了，这也是导致人员频繁流动的关键问题。

　　历经波折的泰达荷银基金就是一个典型。

　　2002年7月，湘财证券、山东鑫源、大庆石油管理局、新疆证券共同发起设立了“湘财合丰基金”。

　　2003年9月，荷兰银行通过股权受让，正式参股，3个月后更名为“湘财荷银基金”。

　　2005年2月，荷兰银行又将所持有的33％的股权转让给荷银投资，湘财证券仍持有公司67％的股权，直到2006年7月，持股比例变更为：北方信托51％、荷银投资49％。

　　在股东不断被收购的过程中，泰达荷银的高层也历经一次次的翻牌，最后，由来自证监会的缪钧伟出任总经理后，才趋于稳定。

　　与势均力敌的强势合资双方相比，较为稳定的模式显然是外方独资。但是碍于现有法律政策规定，在合资基金公司中，外资不能坐在绝对的第一大股东的位置上。

　　国海富兰克林在2004年11月成立，国海证券和富兰克林邓普顿分别占67％和33％的股权，经过2次增资后，国海证券持股比例为51％，邓普顿持股比例为49％。

　　华宝兴业基金在2003年3月成立时，华宝信托投资持有67％的股份、兴业资产持有33％的股份，而如今华宝信托持有51％、兴业资产持有49％。

　　摩根士丹利华鑫基金管理公司目前的股权比例为:华鑫证券有限责任公司36％，摩根士丹利国际控股公司(Morgan Stanley International Holdings Inc.)34％，汉唐证券有限责任公司15％，深圳市招融投资控股有限公司10％，深圳市中技实业(集团)有限公司5％。

　　一位知情人士表示：“其实，外方股东在日常经营和管理中已经掌握着决定性的话语权。”

　　国外的基金行业起步比我国早大半个世纪，有很多实战经验的外资方，在中国注资成立合资基金公司，意图也在于通过这个途径打入蓬勃新生的中国基金市场，但碍于中国政府对外资开放比例的限度，股权至多保持在49％，但仍会力争以自己理念和模式去经营管理。

　　在实际操控中做到“一股独大”的合资公司，似乎都寻找到了自己的平衡点，相较之下，拥有两个强势股东方的基金公司情况更令人堪忧。

　　最麻烦的是双方是势均力敌的强势股东，如之前的国联安、上投、泰达荷银等。势均力敌的股东双方，势必会有一方作出让步，公司治理才能够得以平衡。

　　业绩优势不再

　　人员变动频繁，一个最可能的后果显然就是业绩的波动。

　　根据好买基金研究中心提供数据显示，合资公司和内资在基金规模和业绩上几乎打成平手。

　　截止到今年9月30日， 内资基金公司股票型基金的平均规模为86.67亿元，相较合资基金公司股票型基金的平均规模65.17亿元，高出21.5亿元。

　　在配置型基金的规模上差距更显而易见，内资配置型基金平均规模为60.43亿元，合资配置型基金平均规模为35.11亿元，在配置型基金的规模上，内资比合资的高出70％多。

　　但在债券型基金和货币性基金的规模上，几乎不相上下。内资债券型基金平均规模为30.24亿元，比合资基金的略低2.6亿元；而内资货币型基金平均规模为28.77亿元，比合资基金的略高1.57亿元。

　　“从数据上看来，内资基金公司的平均规模还是比合资基金公司的大很多。”好买基金研究中心研究员何闺湘认为，这和内资基金公司在中国发展的历史比合资基金公司时间长有关。

　　合资争辩

　　那合资究竟为中国基金业带来了什么？

　　普遍的看法是拥有先进的资产管理理念，良好的风控体系和较好的产品创新能力。

　　但银河证券基金研究中心的胡立峰一直对此不表示认同。他认为人们感觉合资公司较好只是“心理层面的影响”，“没有任何证据表明合资公司比内资公司更优秀”。在他看来，合资公司占据优势的领域，并不全是合资带来的，更多的是实施人才本土化带来的结果，或者说是公司中方股东努力的结果。

　　但是，从业绩上来观察，内资基金公司股票型基金的业绩平均表现略逊于合资基金。

　　统计数据显示，截止到上个月底的近半年时间段内，内资股票型基金平均下跌32.26％，而合资股票型基金平均下跌30.82％；在近一年内，内资股票型基金平均下跌48.50％，合资股票型基金平均下跌46.91％；近两年内，在内资股票型基金上涨64.67％的同时，合资股票型基金上涨了71.78％。

　　“在股票型基金这个类别中，我们能明显看到合资基金公司的产品在短中长期都略胜于内资基金公司，但胜出的幅度不大。”何闺湘补充道，内资基金公司和合资基金公司在业绩上并无明显的优劣，尤其在综合配置型基金、债券型基金和货币性基金的业绩比较之后。

　　从基金公司规模层面来看，在2007年年底，内资基金公司股票型基金的平均规模为151.17亿元，合资基金公司股票型基金的平均规模为105.8亿元，内资的股票型基金规模比合资的高出近43％。

　　到了今年中期，内资的股票型基金规模比合资的高出近33％。内资与合资之间，在股票型基金规模上的差异逐渐缩小。

　　“从数据上看来，内资基金公司的平均规模还是比合资基金公司的大很多。”好买基金研究中心研究员何闺湘认为，这和内资基金公司在中国发展的历史比合资基金公司时间长有关。

　　曾就职于上投摩根基金的业内人士也表示，外方股东长期价值投资的理念较为清晰。江赛春也认为，合资基金公司在投研流程和专业态度上相对较好。

　　国金证券近期推出的《国金基金经理评级报告》，对今年上半年全体股票基金经理进行的整体评价报告显示，华夏、博时、易方达等少数大型内资基金公司表现优异，但是合资基金公司普遍取得较好成绩。

　　在获得该次评级的61位四星以上基金经理中，上投摩根、兴业全球人寿、友邦华泰、交银施罗德、景顺长城、融通、泰达荷银等合资基金公司均有两名以上基金经理入选。相较于内资基金公司，其整体投资能力似乎更胜一筹。

　　上述曾就职于上投摩根的人士表示，上投摩根在建立初期，外方股东时常派海外人士来公司交流学习，这也成为许多本土人才与外界交流的重要窗口。但他也表示，近年这一传统正在慢慢弱化。

　　晨星（中国）基金研究中心主任黄晓萍表示，合资给基金业至少带来了五方面的变化和影响，包括引入了国外成熟的投资理念、培养了人才，带来了规范化的投资方法和流程，推动了基金业产品创新和引入了投资人教育理念。

　　但银河证券基金研究中心的胡立峰一直对此不表示认同。他认为人们感觉合资公司较好只是“心理层面的影响”，“没有任何证据表明合资公司比内资公司更优秀”。在他看来，合资公司占据优势的领域，并不全是合资带来的，更多的是实施人才本土化带来的结果，或者说是公司中方股东努力的结果。

　　上海某合资基金公司总经理也并不对外来的风控迷信，他认为外方不懂中国市场，还是稽核检查更有效。

　　江赛春在这里也持类似的看法。他认为，一家合资基金公司是否优秀，很大程度上是研究其对中国市场的介入程度，即把国外投资理念、策略和方法本土化的程度。

　　而在这方面，上投摩根是一个较好的研究案例。江赛春把上投摩根近年来业绩相对成功归于本土化和分工明确两个原因。

　　据好买基金研究中心提供的数据，截至2008年9月30日，在近一年内，合资股票型基金平均下跌46.91％，上投摩根股票型基金业绩平均下跌45.96％；在近两年内，合资股票型基金上涨了71.78％，上投摩根股票型基金也上涨了75.62％。基本和合资基金公司的平均业绩持平，略胜一些。

　　另外，在去年年底，上投摩根股票型基金平均规模为134.83亿元，比同期合资基金公司股票型基金105.8亿元的平均规模，高出27.4％。而今年6月底的数据，也显示出，上投摩根股票型基金96.53的平均规模，比同期合资基金公司65.17亿元的平均规模，更是高出48％。

　　上投摩根是典型的强强联手的合资公司。上海国际信托投资持股51％，有着雄厚的中小企业融资能力和丰富的本地金融运作经验。摩根富林明资产管理持股49％，是全球最大金融服务集团之一。

　　资料显示，虽然在上投摩根董事会的10名成员中，只有3位有股东方上海国际信托投资的背景，其余7位中有5位具有另一股东方摩根富林明的成分。

　　但是投资团队却一直保持“全华班”。上任投资总监吕俊、现任投资总监孙延群均是土生土长的投研人士。

　　4年多一路走来，上投摩根从2004年9月旗下第一只开放式基金中国优势，到2007年10月成立了第一只QDII基金亚太优势，再到今年5月新成立积的极配置型基金双核平衡，上投摩根已成功推出8只开放式基金产品。

　　在2007年4月10日，上投摩根内需动力基金上市发行，当日募集资金规模的数额不断被刷新，最终定格在了900亿元，也创下了一项基金发行纪录———募集时间最短、认购金额最多的基金产品。无论是丰富的产品线，还是曾经辉煌的发行纪录，上投摩根都被归位于国内基金业领先行列。

　　“外方的投研只会看上市公司的报表选股，”上述业内人士笑道，“但谁都知道报表是怎么回事。”在投研上外方的优势并不明显。

　　此外，合资基金公司中双方是否能够互补，或者有一方占据强势主导地位，也是合资公司能否成功的重要原因。

　　反之亦然。

　　上投摩根就职的业内人士提到，去年年末，上投摩根的销售团队在2008年的策略中强烈建议公司发行债券基金。

　　但在开会时这一建议却遭到了公司管理层反对。上述人士称，当时美国的次债危机正在蔓延，把国内债券基金也理解成与美国次级债类似的产品，担心有风险。同时，管理层认为作为合资公司，应把发行QDII放在优先位置。

　　尽管当时不少SALES持不同看法，但是还是要执行管理层决定，优先发QDII。

　　“当时这些需求都是与客户直接交流得来的信息，现在看来比较符合市场需求。”

　　“投资理念、策略一定要适合市场环境，简单结合和嫁接肯定会出问题。”江赛春说。

来源：21世纪经济报道