中国股票市场已经错过了最佳的救市时机，对于实际处于"灾后"的股市而言，头痛医头脚痛医脚的零星政策已无法达到"重拳"出击的效果，"及时出台具即时效用的近期政策、明确中期政策时间表、积极酝酿远期政策"的"组合拳"方式，才是稳定预期、重建市场信心的根本；以"市场机制完善、市场环境建设"为基准点的政策方向，才是中国股市灾后重建的意义所在。

市场持续下跌，中期副作用危害性更大
从世界主要市场的对比情况看，目前中国股市累积跌幅居世界前列，自上证综指的6124点算起，下跌幅度高达70%，市场参与者的市值平均出现了相等幅度的缩水，一方面打击了投资者对于经济发展前景和市场稳定运行的良好预期，另一方面，财富缩水严重影响了消费层面的投入，对于拉动内需将产生较大负面影响。自10月27日沪综指收盘指数跌破1802点，此前出台单边收取交易印花税、汇金公司入市买入三大行股票、大股东增持等利好因无后续政策支持而形成政策资源浪费。此外，市场的持续下跌，已经严重影响到了股市的基本职能，造成了上市公司特别是央企竞争力的下降。资本市场进一步下跌恐慌引发一系列超预期问题的可能性加大。

平准基金高调入市、股指期货尽快推出、划拨大非与社保基金，出台积极的税收政策应成为近期政策的主要集中点。

第一，推出平准基金，同时回购H股。
平准基金是市场走向成熟的标志之一，同时也是危机时期稳定市场的最有力的武器。就目前的国内情况而言，推出平准基金的条件已经成熟，平准基金的"高调"入市，对于市场信心的恢复将起到巨大的其他政策不可替代的作用，或将一举扭转持续低迷的信心。从筹集情况看，不妨部分借鉴香港盈富基金与台湾"国安基金"的模式，从三个角度筹集所需资金，即大型国有企业出资并以入股的形式组建平准基金、以外汇储备做抵押央行直接发行货币组建平准基金和直接面向投资者发行筹集。以上三个角度既可以单独采用，也可以同时并举。高调宣布平准基金成立并直接入市，将对市场形成明确的政策指向，利于用最短的时间统一市场各方不同的意见，达到救市的最佳效果。虽然平准基金入市初期可能也要面对一定幅度的账面浮亏，但就其他市场平准基金的运作历史观察，稳定市场的同时，中长期时段上都是获利颇丰的。
与成立平准基金并高调入市相对应的是，动用外汇储备大举买入H 股，既可以由中投公司完成，也可以由国资委指导指导香港上市的公司大股东和控股股东进场回购本公司股票，这既起到稳定港股市场的作用，同时又是对央企最直接的支持，更重要的是对A股市场将形成巨大的正面影响，从而向市场参与各方发出强烈的政策稳定信号，利于引导市场各方决策，形成资金合力，扭转市场危局。之所以选择回购H股是因为目前香港方面上市的国企股票很多已经跌破净资产和重置成本价值了，具备了回购的条件。

第二，尽快推出股指期货或至少明确股指期货推出具体时间表。
金融创新与金融稳定不是非此即彼的相反词。因曲解美国次贷危机的成因，而停滞中国资本市场金融创新的正常步伐是不明智的。事实上，本次美国次贷危机引起的全球金融动荡中，股指期货交易量暴增，不但为市场提供了充分的流动性，且有效减缓了次贷危机的冲击力度,并对美国资本市场风险的全球转移起到了积极作用。
今年以来的中国股市大调整，之所以出现A股基本面并未明显恶化，但跌幅却居全球之首的奇怪现象，其中原因之一就是由于没有股指期货等对冲工具，基金与散户只能通过抛售股票这条"羊肠小道"来避免更大的损失，结果导致羊群效应愈演愈烈，出现非理性大跌。以基金为代表的机构投资者只能在牛市中高歌猛进，而在熊市面前全行业集体消沉，束手无策。与之形成鲜明对比的是，尽管近期全球股市均出现大幅调整，但由于境外市场大部分都已推出股指期货，避险渠道比较健全，因此境外机构投资者可以通过保值避险操作，避免遭受严重投资损失。一个非常简单的道理：如果机构投资者能够在股指期货市场上进行套期保值的话，就会敢于大胆长期持有象沪深300成分股这样的优质股票而不至于被迫从众抛售。
因此，从长期效应来看，股指期货将起到熨平股票现货市场波动的作用，为股票现货市场提供对冲风险功能，是投资者规避股市系统性风险的必要手段。此外，尽管股指期货不是救市工具，但当前在我国推出股指期货对稳定我国目前的股票市场也具有十分积极的现实作用，有助于提振市场信心，稳定市场预期，产生积极的心理和政策影响，很有可能成为市场转折的契机，引发一轮恢复性上涨行情。

第三，划拨"大非"归社保基金管理，出台优惠政策鼓励"小非"长期持股。
首先需要澄清的逻辑是：市场先下跌，大小非才开始减持，而大小非减持又加速了市场的下跌，形成了恶性循环。目前采取的相应措施大多是去"堵"而不是"疏导"，事实上在市场相对稳定的情况下大小非是不会减持的，下跌的时候由于大小非的相对低成本，所以每次减持对他们自己而言都是理性的。
将大非划归社保管理，明确向市场宣布社保的最低减持年限（建议最低年限以10年为基准），既能稳定市场预期，又能减缓大小非持续抛售带来的压力，使得通过减持形成的获利部分充实社保基金，加大对全社会的稳定预期。
对于小非而言，可以从信贷政策、产业扶持、税收优惠等方面换取其持股的时间，解决了这些问题，基本上解决了小非减持的动因，政策到位的同时小非公开发布自我锁定公告，从而减轻对市场的压力，利于稳定市场预期。对推出的可交换债等解决大小非资金问题的有效措施要大力推广。

第四，暂免股票交易印花税或改单项征收0.5‰、取消红利税等也可以一并作为近期政策的选择。其振奋人气的作用不言自明。
上述近期政策在目前市场已经出现危险的时候应一揽子推出，而不是现在这样零散出台，造成"政策浪费"，果断出台可以起到事半功倍的效果，对于完成党中央、国务院提出的做好自己的事情就是对世界最大的贡献的承诺将起到重要的作用。

同样，中国证券市场中期制度性建设乃至制度性建设的整体布局及时间安排也同样重要。最先一步，可以探索以股票交易所得税代替印花税红利税并通过逐年按帐户计算盈利缴税部分而亏损部分予以豁免抵充的相关税收政策等。再次，在政策上大力支持央企整体上市与市场化重组，集中推出一批案例，在解决公司治理问题与关联交易的同时增加资本市场的信心。第三，在政策上鼓励各种所有制性质的上市公司的大股东自愿增持股份，对自愿锁定大小非的上市公司给予再中小企业融资以及其它方面的优惠，在供给上保持市场的稳定。 第四，在此非常时期，组建如同"国务院证券委"这样的机构，对资本市场进行统一协调管理。
中国资本市场的发展并非割裂的，它是中国经济发展的一部分。因此中国资本市场的重建，从中远期来看，势必与中国经济中远期发展方向密不可分。本着"中期加大投资、远期促进消费"的发展理念，果断推行积极的财政政策及适度宽松的货币政策，加大政府投入，上马建设性工程（而非仅仅拉动房地产）等，在推动中国经济发展的同时，稳定健康地推进中国资本市场发展。使经济衰退的预期最大程度的向后推延以避开由国际金融危机带来的全球经济动荡。
通过近中远期政策的配合，将利于中国股市在本轮全球性金融危机中最大可能地回避周边市场带来的不利影响，从而最大限度地发挥已出台政策的效用，重树市场信心，使中国资本市场走出与中国经济相适应的行情。

作者为光大证券研究所所长