新手掌控公募基金

　　牛市中的骄人收益不足以全面评价基金经理的投资能力，只有在真正的市场风险来临时，才会知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。

　　巴菲特在评论美国次贷危机中各金融巨头令人吃惊的投资失误时说道：“潮水退去后，才知道谁在裸泳”。

　　在A 股史无前例的大跌之后，这句话或许也可以借来考量国内的公募基金经理们。

　　从2002 年-2007 年， 中国A 股市场经历了四年熊市、两年牛市，其间，上证综指从2200 点跌到1000 点之下，又从1000 点涨到6000 多点。2008，上证综指再次下探，在3000 点附近踯躅不前。

　　途中，因为各种机缘与诱惑，许多有上轮熊市经历的基金经理悄悄离去，新人成为当下和未来数年中公募基金的真正操盘者。

　　“新手”之殇

　　天相统计显示，现任383 名基金经理中有115 人（近1/3）的岗位从业经历不足1 年。其中甚至有许多基金经理甚至是1980 后出生，没有经历过完整的牛熊周期考验，普遍缺乏足够的投资从业经验。

　　另一个佐证是，今年已离职及现在任的基金经理平均从业年限统计结果显示：离职的59 名基金经理，其担任基金经理的平均年限达到了3 年左右，而现任基金经理的平均从业年限水平为2.23。

　　与此同时，从6000 点到3000 点的下降通道中，有关基金投资非理性、基金“散户化”生存等指责之声不绝于耳。

　　业内人士认为，作为机构，基金追涨杀跌的操作风格更像是一般散户所为，并且称这样的表现与其近年来基金经理持续流失造成的整体从业经验不足的现状最为关联。

　　“基金经理把握市场的能力一定要经过牛熊的双重考验，只有经过一轮较完整的牛市和熊市，才知道谁是真正的领跑者。”一位基金公司的投资总监如是说。

　　银河证券研究员马永谙称，对于投资而言，年轻并不全是好事情，较大的“新手”比例可能会导致基金业绩波动概率加大：“这毕竟是一项需要通过时间和锻炼才能真正成长起来的工作。”

一个看起来有些巧合的统计是，本刊以基金经理初次担任公募基金起始年限为依据，统计了今年（截至5月19 日）以来业绩回报率处在前十位和后十位的股票型基金的基金经理的岗位从业时间（见表1 和表2）。结果表明，排在前十位的基金经理平均岗位从业时间为3.55 年，而排在后十位的则只有2.31 年，两者相差1 年多的从业时间。

　　马永谙认为，基金经理的从业经历与个人阅历对股票投资常常发挥着四两拨千斤的作用。而如今，许多基金经理从象牙塔直奔投资岗位，中间与实体经济脱节的空白阶段常常让很多基金经理看不到企业盈利的灵魂。

　　某上市公司董秘也曾在公开场合表示，现在很多年轻的基金经理去调研公司，由于缺乏从事实业的经历，也缺乏扎实的公司基本面研究功底，调研公司一般看不到实质，问公司问题也仅停留在表面，难以调研到最核心的问题。

　　相反，资深的基金经理，最典型者如王亚伟，其在公募基金岗位从业时间超过十年，是现任公募基金经理中岗位从业时间最长的基金经理之一，市场人士认为，华夏大盘可以成为市场中的“第一牛基”绝非偶然，这和王亚伟本身丰富的经验以及敏锐的市场判断能力密不可分。

　　不过，相反的意见则认为，目前主流基金公司多强调团队投资，基金经理个人的意志对单只基金的影响力有限。

　　比如，美国艾莫利大学的Baks 对基金经理换至其他基金以及增减所兼管基金的情形进行了研究，结果发现，基金经理的表现具有持续性。这表明，基金投资者追随明星经理，有一定合理性。Baks 还应用了经济学中的Cobb-Douglas 投入产出方程来测算，发现基金经理对基金业绩的贡献程度大约只占10% 到15%。这说明，在影响基金业绩上，基金本身比基金经理更为重要。

　　对此，德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，中国的基金业仍是一个不太成熟的行业，国内成熟基金经理相对短缺的现状可能导致这一研究对国内基金是否适用性有所削弱。对于某些成熟的基金公司，有成熟基金经理接任离职经理的基金，其业绩波动受人员变动的影响会相对小，但是不可否认的是，国内基金经理年轻化、从业经历浅等问题正在成为制约基金业发展的问题之一。

　　他表示，在美国，基金经理平均年龄超过40 岁，很多公募基金经理、对冲基金经理皆有过从事多种行业的任职经历。

　　前联合证券基金研究员、基金买卖网首席基金分析师任瞳则指出：要选择好的基金产品，主要看两个指标：一是基金管理公司的风格和基金产品的特点，最好是选择与自己风险收益相匹配的基金产品；其次是主要由基金历史业绩来衡量的基金经理管理能力。显然，后者是更为关键的指标。那么，基金经理就成为这个关键指标的关键因素。

谁在裸泳？

　　一个是基金经理岗位从业时间达到4 年的张晓东，一个是担任基金经理2 年多的许炜，他们分别掌管着富兰克林国海弹性市值（以下简称“国富弹性”）和中邮核心优选（以下简称“中邮优选”）两只基金。

　　张晓东， 美国多米尼克学院亚太政治及经济分析硕士和上海交通大学应用数学学士， 十五年的投资经历。曾就职位于美国旧金山的纽堡（Newport）太平洋投资管理公司，创立并管理纽堡大中华基金（ 股票），后担任香港阳光国际管理公司董事。2004 年，在香港的中信资本资产管理部担任董事期间创立并管理中信资本大中华基金，该基金为中信集团在海外发行的第一只股票型对冲基金。同年10 月加入国海富兰克林基金管理有限公司，目前任富兰克林国海弹性市值基金经理。

　　许炜， 澳大利亚新南威尔士大学经济与商学院国际金融商学硕士。1992 年至1997 年， 就职于中银信托投资公司上海证券业务部，从事股票、债券自营业务。1997 年至1998 年，就职于中信证券公司机构部。1998 年至2004 年，就职于中国国际金融有限公司销售交易部，从事债券自营业务。2004 年10 月加盟银华基金管理有限公司，从事债券投资业务。2006 年8 月任中邮核心优选的基金经理。

　　2007 年，中邮优选年净值增长率逼近200%，在股票型基金中排名第二，仅次于华夏大盘，其操盘者许炜亦因此被众多投资者认为是彼时最牛的基金经理之一。同期，由张晓东操控的国富弹性基金亦与许炜的中邮优选有类似轨迹，同期该基金净值增长率达164.34％，排在所有偏股型基金第十位，该人亦因此被某机构评为2007 年度十大股票型明星基金。

　　但在2008，国富弹性与中邮优选旋即大路朝天，各走一边。

　　根据晨星的统计，截至2008 年5月19 日，在195 只股票型基金中，国富弹性的期间回报率达到-14.86%，位列股票型基金的第7 位，而中邮优选期间回报率为-28.13%，排在倒数第8 位。

　　本刊将这两只基金今年以来（截至2008 年5 月23 日）的净值变化情况进行了统计（见图1），结果显示，在进入2008 年的震荡市后，中邮优选只有一小段时间超越了国富弹性，大部分的时间的表现明显落后。

　　不仅如此，根据天相的统计数据，在今年以来市场大幅调整的情况下，国富弹性在150（新发行基金未纳入）只股票型基金中抗跌性排在第八位，显示出良好的抗跌性，是名副其实的“涨得快、跌得少、抗震荡”的明星基金。

　　业内人士认为，中邮优选2007 年显示了良好的投资能力，但在短短几个月后大跌，暴露出该基金经理在面对震荡市时的投资经验不足。此外，中邮作为一个短期之内资产规模迅速扩大的新公司，可能在管理亦力有不逮。

　　这有点像德国投机大师安德烈•科斯托兰尼曾说过的一样：“证券交易所就像一间昏暗的房间，那些几十年来一直呆在屋子里的人，肯定比不久前才进来的人更熟悉这房间。”

易方达策略更迭

　　众所周知，易方达策略成长及策略二号之前由肖坚管理，是该基金公司的明星基金，其中策略成长近三年、两年的业绩都远远跑赢业绩比较基准。

　　2007 年7 月研究员出身的刘志奇开始和肖坚共同管理这两只基金，进入2008 年后，变成刘志奇一个人管理该两只基金。

　　在市场振荡加大的情况，易方达策略成长在今年的2 月份就跑输了业绩比较基准，同时，今年一季度该基金份额净值增长率为-22.10%，同期本基金业绩基准增长率为-25.11%，仅跑赢业绩基准3 个百分点，这与肖坚管理期间总是大幅跑赢业绩基准相比有一定差距（见图2）。

　　业内人士认为，尽管刘志奇的投资理念与肖坚相似，但其经受的市场磨练明显过少。

　　肖坚，经济学硕士，1969 年出生。2001 年4 月加入易方达基金管理有限公司，曾任投资管理部总经理助理、投资管理部常务副总经理、科翔基金基金经理、研究部总经理，本报告期内任总裁助理、基金投资部总经理、易方达策略成长基金基金经理、易方达策略成长二号混合型证券投资基金基金经理。

　　进入2008 年以后，肖坚的投资生涯将在专户理财中继续。

　　刘志奇，经济学硕士，1975 年生人。曾在四川省华西集团第一分公司工作，2004 年6 月加入易方达基金管理有限公司，曾任房地产和机械行业研究员、易方达策略成长二号混合型证券投资基金基金经理助理（2006 年8 月16 日至2007 年7 月11 日）， 自2007 年7月12 日起任易方达策略成长证券投资基金和易方达策略成长二号混合型证券投资基金基金经理。

　　从其简历推算，刘志奇真正从事基金经理或者助理的工作年限不过2年，岗位从业经验的欠缺十分明显。

　　而肖坚在6 年跨越熊牛的股市周期里，连续六年取得了高额的超额收益，并且其管理的基金业绩每年始终保持在同类基金的前1/3。

中国优势有惊无险

　　凡事都没有绝对。

　　与易方达策略不同，前上投摩根明星经理吕俊自2007 年8 其起就不再担任上投摩根中国优势的基金经理，杨安乐和梁钧成为新的掌舵人，而整只基金的表现并没有出现大的滑动。

　　“快枪手”吕俊在13 年证券从业历程中，先后担任平安证券高级投资经理、国泰基金公司基金经理、中国优势基金经理和上投摩根基金管理有限公司副总经理、投资总监等要职。最近九年以来吕俊管理过多只基金，均获得优异业绩，其中中国优势基金最近3 年业绩总回报超过650%。

　　从图3 可以看出，上投摩根自成立以来表现普遍要优于其业绩比较基准，而在2007 年8 月的基金经理更换后，依然保持了较正常的趋势。

　　不过，与肖坚的接班人刘志奇不同，吕俊的两位接棒者梁钧和杨安乐，尤其是后者从2004 年开始就担任了泰达（湘财）荷银基金管理有限公司旗下的两只基金的基金经理。

　　本刊截取其在担任泰达荷银风险预算混合型证券投资基金时的部分业绩表现，可以看出，该基金在截取区间内基本保证了跑赢业绩基准（见图4）。

　　梁钧，上海交通大学企业管理博士。2000 年7 月 就职于湘财证券研发中心投资策略部。2003 年就职于中国太平洋保险公司资金运用中心，从事债券投资及投资策略，曾参与几百亿资金的债券投资管理。2004 年5 月就职于泰达（湘财）荷银基金管理有限公司，历任基金经理和固定收益部总经理，负责公司旗下所有基金的债券和可转债投资，担任泰达荷银风险预算基金和泰达荷银货币基金的基金经理。2007 年3 月加入上投摩根基金管理有限公司。

　　而另一位基金经理杨安乐， 自2004 年起就开始担任投摩根中国优势证券投资基金基金和上投摩根成长先锋股票型证券投资基金基金经理助理，亦具有相当的从业经验。

　　业内人士称，除了新任的两个基金经理的经验，上投摩根中国优势在吕俊离职后亦保持较稳定的业绩的另一个原因，是作为规模较大的基金管理公司，上投摩根有较雄厚的投研团队实力作为基金经理的业绩支撑。

明星基金经理揽客

　　进入2008 年后， 基金销售已经成为今年基金公司的头号难题，新发基金为了在低迷的市场内抢得一定的市场份额，基金公司花样百出，打折、优惠等促销手段屡见不鲜，此外，推出王牌基金经理、吸引基民眼球，成为基金公司今年常用招数。

　　据统计，排在第一梯队的4 家巨头基金公司华夏、南方、嘉实、博时都有新基金发行，并且以明星基金经理作为招牌，华夏更是让有“最牛基金经理”称号的王亚伟再度出山（见表3）。

　　近日开始销售的南方优选成长选定谈健强作为基金经理，他同时担任南方绩优成长的基金经理。该基金在2007 年的总回报率为149.22%，大大高于业绩比较基准收益率117.93%；4月22 日开始发行的嘉实研究精选的基金经理，则由一名女将党开宇和刘红辉一同担当。党开宇目前是嘉实研究总监，此前她曾任嘉实策略增长基金及嘉实服务基金经理，任职期间所管基金业绩同样不菲；同期发售的博时特许价值基金则选择博时股票投资部总经理陈亮作为招牌亮了出来。

　　不过，赚足噱头的还是华夏旗下华夏大盘精选的基金经理王亚伟，在王亚伟掌舵下的华夏大盘精选近两年回报率均超过100%，这个史上“最牛基金经理”将担任华夏策略精选灵活配置混合型基金的“掌舵人”。尽管还未公开募集，但是有关这只基金将按比例配售的传言就不胫而走。仅募集30 亿元的该只基金传闻已经有20 多亿元被机构“瞄准”，普通基民能否认购到还是个未知数。

　　此外，另一家巨头易方达旗下还未发售的中小盘基金据传将由何云锋担任。目前，何云峰现任易方达积极成长的基金经理，今年以来的回报率为-20.31%，表现优于195 只股票型基金的平均回报率-23.06%。

　　除了突出的投资业绩之外，上述各明星基金经理无一例外的都是经历过完整的牛熊周期考验。

　　根据国金证券基金经理评价体系，可以看出，在对截止2007 年底的各基金经理的综合投资管理能力的评价中，上述各位明星基金经理皆被评为4 星级或5 星级，由这些基金经理掌舵的基金回报率一般也都稳定地处在同类基金的前1/3 的位置。

　　还有一部分曾经的明星基金经理转投了私募或者专户，也是成绩斐然。曾任上投摩根明星基金经理的吕俊，在转投私募后，其掌舵的两期信托表现相当抢眼。平安信托披露的数据显示，5 月9 日为吕俊发起的从容投资一期和二期的净值公布日，这两只信托在4 月25 日——5 月9 日的半个月中分别增长4.03% 和4.81%，目前累计涨幅达6.65% 和11.03%，而几乎同一时间成立的另一只阳光私募 “高特佳添富”仅累计上涨3.56%。