首先，宏观经济“软着陆”可能性较大，股市底部区域基本形成。宏观经济走向是决定股市前景的最关键因素，业界普遍预期，下半年货币政策继续从紧，价格体系调整加速，但通胀形势缓和有可能使政策着眼点由防通胀，防过热适度转向控通胀，保增长。同时，油价见顶、美元贬值放缓、美国加息可能性加大，都意味着最糟糕的外部环境可能有所缓和。因此，对下半年宏观经济过度悲观并无必要。

　　其次，盈利下滑趋势已在股市反映。经济增长趋弱必然导致企业盈利下滑，下半年上市公司盈利下滑将会更明确，可能会持续到2009-2010年。尽管未来盈利仍有较大下调风险，A股整体盈利明年转为负增长的可能性较小，应该说，股市的大幅下跌，已经反映了悲观的预期。

　　第三，估值水平已基本合理。在盈利增长放缓的预期下，股市的估值水平已接近底限。如果短期盈利增长预期回落至0-10％的水平，对应的合理估值水平将会下降到12-19倍的区间内。当前（2800点左右）的市场估值（2008年动态市盈率19倍）已经反映了投资者对经济和盈利放缓回落的预期，对应着未来5年平均6％的盈利增长。2500点左右大概对应着2009年15倍的动态估值，有较大的可能处于估值下限。

　　第四，趋势仍不确定，短期反转无望。虽然股市进入底部区域后，并不意味着投资者可以从极度悲观转向乐观。在奥运之后，仍有诸多潜在的负面冲击。一是下半年可能加息；二是以油价、电价等资源价格为主体的价格体系还会继续调整，不排除加大调整的力度；三是企业盈利增长将继续下滑，货币政策将会继续从紧。这些预期虽然已经反映到对底部的估计中，但仍然很可能带来阶段性冲击。表现在股市上，反复震荡筑底不可避免，即空间到位，时间未必到位。

　　在持有风险降低与长期趋势不确定的条件下，笔者认为，基金组合投资需掌握以下四大策略。

　　策略一：根据大趋势决定组合基本配置方向。虽然最糟糕的情况已有好转，但并不表明从此进入趋势性上升。因此，基金组合的基本配置方向是，积极型投资者偏股基金配置比例不超过70％，稳健型投资者偏股基金配置比例在50％以下，保守型投资者，仍应把配置重点放在稳健的债基或基金上。

　　策略二：根据攻守平衡原则挑选偏股基金。在大跌中一直坚持投资偏股基金的投资者，对于基金的风险已经有了痛苦的切身体会。明确自己的投资目的后，选择偏股基金的标准仍然是强调基金的攻守平衡，即在牛市和熊市下体现出的平衡投资能力。投资者需要考察基金在牛熊不同阶段的综合表现，进行选择。

　　策略三：应充分了解基金的投资个性。即使在同一投资主题下，不同基金的投资个性、投资风格也会有所不同。因此充分了解自己所持有基金的投资特点，才能决定这只基金究竟是否适合自己。

　　策略四：根据投资目标来决定组合的进攻性。在明确所挑选基金的投资个性后，最后一步就是根据自己的投资情况和投资目标来决定基金组合的进攻性。

　　对于轻仓且投资期限较长的投资者，由于股市进入底部区域，系统性的持有风险已经降低，因此可以忽视对于时间的选择而看重空间，选择在底部区域逐步增加偏股基金仓位。

　　对于重仓投资者，反弹仍是调整基金组合的时机。借助反弹把组合中长期表现不佳，或熊市下投资能力欠缺的基金调出组合。

来源: 中国证券报