陈     颖

                  (武汉理工大学管理学院, 武汉, 430070)

摘 要：天使投资是一种新兴的民间资本投中小企业融资方式，它在发达国家已经非常盛行，在我国却刚刚起步。本文介绍了天使投资的起源和概念，在分析天使投资与企业孵化器的异同点的基础上，指出了二者融合发展的可能性，提出了天使投资与企业孵化器协同发展的两种模式。

关键词：天使投资   企业孵化器    融合发展

1．天使投资的起源及概念

关于天使投资的起源，有这样两种解释。一种解释是，天使投资一词起源于纽约百老汇的演出捐助。某著名的戏剧团经理Ziegfeld有一位资助人，名叫JimDonahue，后者在1929年股市大崩溃中损失惨重，因绝望而跳楼自杀。当Ziegfeld听到这个消息后，立即写了一张便条给死者的遗孀，称“就在你丈夫坠楼前不久，他承诺给我投资2万美元”。三天后，Ziegfeld真的得到了这笔钱[1]。这种解释说明，处于创业早期的风险企业或小型公司，筹集资金的确是一件异常艰难的事，需要像上述戏剧团经理那样厚颜无耻才能从投资者那里获得资金。还有一种解释, ，即百老汇当地一些富有的个人资助具有社会公益意义的文艺演出。对于被资助的文艺团体及演员来说，这些赞助者就像天使一样，从天而降。后来，天使投资被引申为一种新兴的具有巨大发展潜力的,同时孕育着巨大奉献的企业的早期投资[2]。

无论天使投资的真正起源究竟如何,它早已作为一种投资行为存在于人类经济生活中了. 在清朝末年，一代巨贾胡雪岩开办阜康钱庄时，就得益于王有龄的五千两银子的早期投资；早期的贝尔电话公司和亚马逊网上书店的创建都得益于天使投资的资助。所谓投资天使，是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资具有民间性、自发性和高风险性，它和风险投资一样，是一种提供追加价值的参与性较强的、长期的权益资本投资。

在发达国家，天使投资是一支强大的民间投资力量。据统计，在美国，天使中小企业融资市场是一个巨大的、隐蔽的市场：每年发生的70多万笔投资交易和560亿美元交易额中，天使投资约占300亿美元。这其中大约有20亿—40亿美元的资金被直接投入到种子期和创始期的中小企业融资企业中。每年有50多万家公司从天使投资者市场获得资本[3]。另据英国风险投资协会统计，2000－2001年，英国的天使投资达到了2830万英镑，其中1380万英镑投资与101家高科技企业，占总投资额的48.8%[4]。改革开放以来，我国也有相当数量的投资家从事了天使投资事业。

2．天使投资与企业孵化器的关系

2．1  二者的共同点

天使投资与企业孵化器（Business Incubator）高科技企业、风险企业和创业中心息息相关。作为两种商业模式，二者有其共同之处。

1．    投资目的一致。二者的投资目的不是获得企业的所有权，而是通过投资和服务把企业做大，然后通过适当的退出方式在产权流动中实现投资回报。

作者简介：陈颖（1981－），女，湖北宜昌人，武汉理工大学管理学院在读研究生，主要研究方向为战略管理与决策,社会经济系统工程

基金项目：武汉市软科学重点招标项目（20044005070－08）

2．    关注的方向相同。天使投资和企业孵化器具有一致的关注方向：初创企业。天使投资的主要目的是培育种子期的风险企业，从企业的成长中获利。而企业孵化器的核心是为入孵的种子提供孵化服务直到其长大。

3．    运行模式相同。二者的投资对象都是一般的投资者不愿意提供资金的科技含量高、成长快的风险企业。通过提供增值服务间接扶持初创企业发展，目的是获利而不是企业担心的控股权，因此，天使投资和孵化器都是理想的创新型运行模式。

4．    与创业企业的关系相同。二者的产品同为处于种子期或创建期的企业，要承担高度的技术、财务、市场、管理等各种风险。它们与企业之间是一种“一荣俱荣、一损俱损”的互动关系。

5．    退出方式基本相同。不论以何种形式入股，二者为了收回投资和实现投资收益，一般都要退出。其退出方式主要为公开上市、收购兼并、企业回购股权等。

2．2  二者的区别

天使投资和企业孵化器虽然具有某些共同点，但它们是具有明显差异的这两种商业模式，二者之间无法相互替代。其区别如下表（表1）所示：

表1   天使投资与孵化器的区别

3．天使投资与企业孵化器的融合发展

通过二者关系的分析，我们可以看出，天使投资与企业孵化器虽然是两类截然不同的事物，但是二者具有某些共同特征，具有协同发展的可能性。如能结合它们各自的特此安，促使天使投资和孵化器的融合发展，那么创业企业将受益颇丰。

3．1  天使投资与企业孵化器的融合发展的可能性

1．融合发展可加速企业的孵化

孵化器是进行科技创业的专门服务机构。科技人员在孵化器中的创业过程主要包括科技企业的种子期、初创期、发展期和扩张期，而天使投资正是选择这几个阶段参与科技人员的创业过程。天使投资的“收获季节”正好是大多数科技企业即将从孵化器中孵化毕业的扩张期[5]。因此，天使投资过程完全覆盖孵化企业的全过程。在资金规模有限的条件下，孵化器自身的投资项目如果不能满足入孵企业对创业资金的需求，即可借助天使，使得科技企业能够更为健康、迅速的发展。

2．融合发展可减少投资成本

    企业孵化器凭借其规模效应，吸引了大批的创业企业入孵，形成了一定的聚集密度。天使投资家如走进企业孵化器，一方面，他们就像走进了沃尔玛，可以随意挑选，货比三家，认真比对和回味，直到挑选到自己最满意的。这样就可以从客观上减少天使投资人寻找投资项目的时间和成本，提高天使投资市场的效率。另一方面，众多的天使投资人聚集在企业孵化器中，能够形成规模效应，并加强彼此之间的交流。除此之外，通过企业孵化器进行天使投资，可以在一定程度上将“远程投资”转变为“近程投资”。那些对本地情况十分了解，而且又具备一定的天使投资经验的孵化器经理，可以成为天使投资人的良好合作伙伴和得力助手，而孵化器亦可利用自己的专业优势和资源更好的为天使投资人服务。

3．融合发展可以降低天使投资的风险

    天使投资的实现和延续必须进行及时准确的信息交流。但是在现实社会中，由于投资者与创业这之间的信息交流不充分，二者在沟通上存在严重阻塞，因而急需企业孵化器这类机构充当创业者和天使投资人之间的媒介这一角色。

    天使投资的过程中除了技术和市场风险等多种风险外，最引人关注的就是创业企业的管理风险。如果天使投资能够进入企业孵化器，与之协同发展，那么孵化器就可以帮助天使投资人降低其管理风险。因为企业孵化器不仅在企业进入之前对其进行了多方的考核，而且在孵化过程中也对那些接受孵化器创业资金和担保资金支持的企业进行了解，其考核过程与天使投资的前期考核极为相似。而且，孵化器通过提供服务来提高企业家的素质、企业的管理水平，在一定程度上担负了部分管理职能，降低了创业企业的管理风险。因此，天使投资和企业孵化器的协同发展可以降低天使投资风险，增强孵化器的孵化投资功能。

3．2 天使投资与企业孵化器的融合发展模式

1．完全事业型企业孵化器与天使投资的融合发展模式

完全事业型企业孵化器都是社会公益性，它的投资主体主要是政府，组织形式大部分是政府科技管理部门或高新技术开发区管辖下的一个事业单位。孵化器的管理人员由政府派遣，运作经费由政府拨款或部分拨款，是非盈利性的社会公益组织。因此，可采取企业孵化器以优惠价格吸引天使投资机构入场的运作模式。在这种模式下，孵化器和天使投资是各自独立的。孵化器作为天使投资与创业企业之间的媒介，拉近了二者之间的距离，使他们可以“亲密接触”，减少了各自的寻找成本。孵化器还为可以为天使投资提供入孵企业的详细情况，减少投资的相关风险。与此同时，对于孵化器来说，受益甚小甚至为零。因此这种模式比较适合完全事业型孵化器。其运作模式如图1所示：

图 1   优惠价格吸引天使投资机构入场的运作模式图

这种模式也有其缺点，完全事业型孵化器经营目标是按政府发展目标或为高新开发区培育企业，所以其入孵企业不一定满足天使投资的投资目标。另外，由于是公益型组织，有时可能会降低入孵门槛，造成入孵企业成长性不高。这时天使投资可能会转向其他投资前景更好的园外企业。

2．天使投资与企业型企业孵化器的融合发展模式

企业型企业孵化器指完全按企业方式经营运作，把建立孵化器时的投资作为经营资本，自负盈亏。以资产保值增值为经营目标，以孵化培育成功的创业企业作为经营手段，既达到社会目标——培育创业企业和增加区域性经济发展后劲，又实现经营目标——孵化器盈利和创造孵化器赢利模式。对于这种类型的孵化器，可采取孵化器出资，自己做天使投资人的运作模式。由于此类孵化器已完成了原始积累，具有一定的经济实力和良好的社会关系，它可以自己出资做天使投资人，使创意、管理和投资在孵化器内实现一体化，既减少了投资成本又减少了投资风险。还可以解决孵化器不具备独立的投资功能和吸引高素质管理人才的问题。对于孵化器来说，则完全以营利为目的。因此，这种以追求资本的高效增值为目的的运作模式较为适合企业型企业孵化器。该模式在运作过程中能有效地配置资源要素，提高资本的效率。其运作模式如图2:

       图2     孵化器出资做天使投资人的运作模式图

该模式也存在弊端。它不是以整个地区的整体利益为目的，短期行为比较明显。另外，为了规避风险，这种模式对于只有技术而无企业机制的项目或尚处于种子期的技术项目可能会进行较为严格的审查和筛选，从而使部分企业失去孵化机会。(读者赐稿)

参考文献:

[1]  A、本杰明.《天使中小企业融资》.经济科学出版社,2002年6月版, 第3页

[2]  刘曼红.《中国中小企业融资问题研究》.中国人民大学出版社 , 2003年6月第一版,第11页。

[3]  Forbes. com, Venture Capital –Angels In America , by Debra Lau, 05.03.01,3:00 PM ET

[4]  UK business angels invest record amount , Lisa Bushrod , European Venture Capital Journal ; Mar 1, 2001

[5]  刘曼红. 《天使投资与民间资本》,机械工业出版社,2003年6月.