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煤炭资源开发项目分阶段融资模式选择
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1   引言

煤炭开发项目中小企业融资特点:投资大,回报高,风险大、周期长、影响因素多,尤其是受政治因素影响大。此类项目中小企业融资项目公司与各投资参与者都以自身利益的最大化为目的;项目公司以中小企业融资成本的最低为目标,各投资参与者以自身的获利最高与负担风险最低为目标。因此,从项目公司角度出发,寻求最优的中小企业融资模式,目标就是要降低中小企业融资成本,增强项目自身抗风险能力。由于煤炭资源开发项目具有强烈的阶段性特点,所以可以考虑在不同的项目阶段分别选择适合的中小企业融资模式。

2   煤炭资源开发项目阶段性特点

煤炭资源开发项目,在其由勘查阶段,开发阶段和经营阶段组成的整个生命周期内,具有明显的阶段性特点1。(图1 煤炭资源开发流程图)

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公益性勘查

商业性勘查

调查权

探矿权

无常提供

依法转让

开采

申请采矿权

建设、开采

依法转让


图1   煤炭资源开发流程图

勘查阶段又分为:预查、普查、详查和勘探四个工作进程。由于在勘查阶段,资源量、品味及经济价值都无法预估,因此在整个生命周期内勘查阶段的风险最高,但是勘查费用相对于煤炭资源开采整个生命周期内的投资相对较小,投资风险高,中小企业融资最为困难2

开发阶段是整个生命周期中资金需求量最大的阶段,但是在这个时期可行性研究一般比较充分,项目的储量及未来经济效益能够相对准确地估算。所以风险相对勘查阶段有所降低,需要不同的投资方共同参与投资,同时项目相对较高的回报也能够满足很多资金持有者的喜好。

经营阶段项目风险降到最低,项目收益一部分维持日常运营,一部分偿还债务。前期的资金逐渐退出,新的中小企业融资也不一定会产生。这一阶段如果项目需要发生新的中小企业融资中小企业融资渠道最多,难度降到最低,同时中小企业融资的成本也降到最低。(图2 煤炭资源开发项目阶段划分图)

图2   煤炭资源开发项目阶段划分图

3   煤炭资源开发项目中小企业融资主要资金来源

我国煤炭资源开发项目主要资金来源有以下几种3

(1)    国家财政资金

国家财政中小企业融资有很多种方式,在煤炭项目勘查阶段一般是以财政补贴的形式参与进来的,除此之外,也可以是国有资产投资,占有一定的国有股份,政策性银行贷款等。财政资金的特点是国家政策性较强,项目要符合国家政策和各项规定,中小企业融资难度比较大。

(2)    银行贷款

     银行贷款在煤炭项目开发整个生命周期中一般都会涉及,也是目前国内中小企业融资的主要形式。贷款根据期限长短可以分为:短期、中期、长期,根据信用担保方式又可分为:信用贷款、抵押、担保、贴现。这类中小企业融资方式难度相对较大,并且会加重项目的负债率。

(3)    商业中小企业融资

商业投资很对项目发起人的背景信誉要求较高。对于发起人背景和项目前景较好的开发项目中小企业融资难度不大,且灵活易操作。

(4)    有价证券

证券中小企业融资方式主要包括发行股票和债券。这两种方式的中小企业融资成本相对较高,且募集金额无法预估,中小企业融资不可控性较大,但对于煤炭开发这样投资巨大的项目,发行有价证券的效果较好。

(5)    风险投资

风险投资是一种承担高风险,索求高回报的资金形势。参与风投的公司主要包括各类风投公司、银行内部风投机构等。

(6)    项目中小企业融资

项目中小企业融资是指以特定项目的资产或者其预期收益及权益作为抵押,从而获得一种无追索权或有限追索权的中小企业融资或贷款。项目中小企业融资可以根据项目自身特点,设计合适的项目投资结构、资金结构、资信结构以及中小企业融资结构。在目前的大型建设、开发项目中,项目中小企业融资模式应用越来越广泛。煤炭资源开发项目特征决定了其优先采用项目中小企业融资模式4- 6。 

4   煤炭资源开发项目中小企业融资模式设计

4.1煤炭资源开发项目中小企业融资模式框架

一般在相对简单的项目中,项目整体采用项目发起人直接安排中小企业融资的模式,并且承担中小企业融资中相应的责任与义务,这种模式,能最大可能地满足项目投资者的目标意图,降低中小企业融资成本。但是由于项目发起人缺乏对投中小企业融资方面的专业经验,而不适应于复杂的大型项目中小企业融资活动。所以在煤炭资源开发项目中,优先适用项目公司模式。在项目公司模式下,再根据煤炭资源开发项目的特点,分段地选择合适的二级中小企业融资模式。在上述模式下根据煤炭项目中小企业融资特点,重点优化分析“分阶段中小企业融资安排”找出合理的二级中小企业融资组合模式(图3)。

4.2分阶段中小企业融资安排

结合煤炭资源勘查阶段中小企业融资困难、信用等级较低的特征,勘查阶段的中小企业融资尽量采用一级项目公司直接中小企业融资,各中小企业融资参与方以占有股权形式组合。采用直接中小企业融资,一方面可以增加项目公司的自有资金比例,提高项目信誉;另一方面以参股的形式降低项目支出,分散风险。在勘查阶段的项目中小企业融资活动较为简单,可以共同成立项目公司,以各自的参与额度及固定资产、无形资产出资比例占有相应股份,降低项目投入,增加自由资金额度同时分散风险7

SHAPE \* MERGEFORMAT SHAPE \* MERGEFORMAT

项目发起人

项目公司

分阶段中小企业融资安排

项目子公司1

项目子公司2

… … … …


图3   项目中小企业融资模式结构示意图

项目建设阶段,中小企业融资较为复杂,应考虑以项目中小企业融资模式来进行。

项目的运营阶段以经营利润收益为主,运营前期可能不足以偿还所有债务,但此时的项目信誉程度较高,中小企业融资非常容易。暂时性的资金周转问题可以通过短期信贷来解决。在这个阶段的中小企业融资大都是以资金退出为主,较少量的资金进入,也很难再占有公司股份,借款的资金成本也相应降低。

4.3建设阶段中小企业融资模式选择

目前在建设项目领域,项目中小企业融资模式越来越多样化、成熟化。其中,应用比较广泛的有“产品支付”、“杠杆租赁”、BOT、ABS,PPP和PFI等中小企业融资模式以及由以上中小企业融资模式演化而来的多种中小企业融资模式8- 11。就煤炭资源开发项目来说,要找到最优中小企业融资模式,就要在明确各中小企业融资模式特点的基础上,把握各特点对该项目的影响程度,进而以充分的依据,给出最优中小企业融资模式。

在煤炭资源开发分阶段中小企业融资的基础上,由项目发起人跟前期项目出资人共同成立的项目公司,要实现对整个项目的实际控制权,就要在分阶段中小企业融资结构上,尤其是在复杂的建设阶段,占有项目的所有权与最终经营权。

PPP与PFI中小企业融资模式都与政府基础设施建设有关,在煤炭资源开发项目中暂不考虑。其它几种常用的中小企业融资模式各自特点见表1。

表1  几种典型中小企业融资模式特性表

项目中小企业融资方式

中小企业融资

成本

投资

风险

所有权与

经营权

资金来源

信用担保

适用范围

投资者安排

项目公司方式

较高

合一

股本和债务

经济强度

结构简单

项目

产品支付

较高

较高

合一

股本和购买

产品资金

产品销售

资源型项目

杠杆租赁

适中

适中

分离

大部分债务性

多样化

大型设备

BOT

较高

变化

主要是外资

政府行为

一部分基

础设施

ABS

分离

债务性

承销商信誉

广泛

这几种中小企业融资模式相对成熟,都能有效缓解项目自身资金短缺问题,提高资金利用率。但是每一种中小企业融资模式都有各自的缺陷和不足,对于煤炭资源开发项目而言,具有很强的探索性与不可复制性,每个项目的特点都很明显,且经验不足,相关数据更是企业竞争性保密资料,又不能照搬国内模式。所以,只能根据具体项目具体分析。通过表1可以看出,“产品支付”、“杠杆租赁”、BOT、ABS中小企业融资模式应用在煤炭资源开发项目上,都有各自的优缺点。具体要根据项目技术因素、收益要求、风险等级、现金流量预测、与东道国政府合作协议等项目特点来选择8- 11

由于,目前在我国煤炭开发项目建设周期长,国内煤价波动较大;利用“杠杆租赁”方式又很难筹集到建设阶段所需要的巨额资金。因此,在一般的煤炭开发项目中很少会单独用到“产品支付”与“杠杆租赁”两种中小企业融资模式。BOT中小企业融资模式中小企业融资成本与投资风险都较高,其项目最终的所有全与经营权归政府所有,更适应于基础设施建设中小企业融资。ABS中小企业融资模式在资金成本与风险分担上都存在较大的优势,但对于项目基本条件的要求也更为严格,项目信誉主要取决于未来可预测的稳定的现金流,在建设阶段,还不能完全具备这一要求,因此ABS中小企业融资模式虽然优势明显,但是很难实施。所以,在项目建设阶段采用“杠杆租赁”与“产品支付”相结合的中小企业融资模式(“杠杆租赁”与“产品支付”相结合的煤炭资源开发项目中小企业融资模式框架见图4)。在进入经营阶段后,之前进入的“产品支付”贷款方因还没有获得应有的回报,其在一定时间内占有一定比例的产品。当产品支付完成后,项目公司的主要任务是在维持公司资金平衡的状态下,偿还其他债务,并逐渐形成权益资金的退出,可以考虑结合ABS中小企业融资模式,形成资产证券化,保证资金结构的顺利转型。

5结论

我国的矿业金融市场相对不完善,使得很多社会资本及民间资本缺乏进入渠道,阻碍了煤炭行业的发展。根据煤炭资源开发分阶段的特点,选择合理地中小企业融资模式是项目顺利开展的前提条件。同时,对于煤炭资源开发这类生产性,现金流稳定、客观的项目,不但要在中小企业融资阶段考虑足够、高效的资金进入,同时要相应地提前考虑每一部分资金的合理退出。

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