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如何进行私募股权投资基金投资
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如何进行私募股权投资基金投资


股权投资是非常古老的一个行业,但是私募股权(privateequity,简称PE)投资则是近30年来才获得高速发展的新兴事物。
 
所谓私募股权投资,是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资,并提供相应的管理和其他增值服务,以期通过IPO或者其他方式退出,实现资本增值的资本运作的过程。私募投资者的兴趣不在于拥有分红和经营被投资企业,而在于最后从企业退出并实现投资收益。
 
为了分散投资风险,私募股权投资通过私募股权投资基金进行,私募股权投资基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金,然后寻求投资于未上市企业股权的机会,最后通过积极管理与退出,来获得整个基金投资回报。
 
与专注于股票二级市场买卖的炒股型私募基金一样,私募股权基金本质上说也是一种理财工具,但是起始投资的门槛更高,投资的周期更长,投资回报率更为稳健,适合于大级别资金的长期投资
 
客观上讲,“私募股权投资基金”的“私”字,的确给人一种非法或游走在法律边缘的感觉,但事实上,私募股权投中小企业融资只是表明其是在公开市场之外进行的募集资金的行为,并不是非法或法律地位不明确,它是完全合法并受到监管部门认可和支持的。《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》为其设立提供了法律依据,《公司法》是公司制私募股权基金建立和运营的主要法律依据,《证券法》规范着私募股权投资的退出渠道,《中华人民共和国合伙企业法》则为有限合伙制私募股权基金的发展提供了法律框架。而且在2015年3月5日上午,第十二届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会,国务院总理李克强在会上作政府工作报告时,讲到要促进私募股权基金业良性发展。


私募股权投资基金作为风险投资基金,其投资对象往往是准备上市(Pre-IPO)的企业或成熟期的企业,如何分析并控制投资风险就成了风险投资基金经理的重要任务之一,而风险投资基金经理的主要业绩也取决于对这些风险的分析和控制,如果能够最大限度地减少这些风险,就会增加投资项目的成功率。风险投资基金经理在进行投资分析和决策时,具有多种风险控制方法,具体如下:
 
1、考察团队。投资者在投资时考虑的首要因素是人,没有好的创业团队,再好的项目也会失败,而有了好的创业团队,即使项目和创意并非一流,也可能会发掘出其中的亮点,并最终使投资获得成功。
 
2、 项目甄别。项目的成功率直接决定了风险投资的收益,因此风险投资基金经理对项目的甄别十分重视,往往要经过仔细的技术分析必要时会请专家进行论证市场分析、竞争分析、商业模式设计等,以提高项目的成功率。另外,为了保证风险投资的顺利收回,风险投资基金经理也十分重视投资的退出渠道,保证资金在尽可能短的时间里获得期望的回报后退出。因为时间越长,不可测因素就越多。因此,风险投资的期限一般限制在3—7年,超过10年的项目是很少能够得到风险投资家青睐的。风险投资基金对他们的投资项目往往也有很多具体的要求,如要求有一定的技术壁垒、市场独占性、市场潜力等等。
 
3、组合投资。由于风险投资中任何一个项目都存在着风险,因此风险投资基金经理不会在任何一个项目投资过大,每个项目投入的资金一般不超过风险投资基金总额的10%,这个比例会根据资金总额的变化而变化。一般说来,资金总额越大,这个比例越低。所以,同时投资多个项目,只要能够保证一定的成功率,投资的平均收益就相当可观。
 
4、分类管理。风险投资对于风险投资基金经理的要求比较高,如果对投资项目按照行业等方式分类,分成不同的小组,采取不同的措施,就能够利用不同组别对不同项目的运作经验,实施最优的投资策略。
 
5、分段投入。风险投资项目往往风险很大,而对于其不同的发展阶段,风险也不相同,对一个项目往往不能一次性地注入过多资金,否则风险过于集中。风险投资基金项目应分阶段投入,第一阶段投入成功后,再进行第二阶段投入;如果不成功的话,则及时退出,以避免损失过大。
 
6、特殊约定。在风险投资基金经理对项目进行投资时,由于他们跟创业者之间的信息不对称,因此,他们往往会要求在协议中附加一定的条款,保证不会因为风险企业主要人员的主观原因而致使风险增大,而一些客观风险也会通过一定的附加条款加以约定。如附有买回权利、符合一定的条件时投资可以提前收回等等。
 
7、联合投资。对需要资金量比较大的风险投资项目,为了避免一家基金承受过大的风险,往往由几家风险投资基金合作,按照一定的比例出资;也可根据不同基金自身的特点,不同的阶段或者不同的业务由不同的基金进行,这样也能发挥合作基金各自的优势,减少或者分散风险。
 
8、 直接参与。风险投资基金经理人则往往具有比较丰富的管理、财务等方面的资源,很多情况下,风险投资经理人都通过参加所投资企业的董事会等方式直接参与经营。

私募包括两类,一是私募股权投资,一是私募证券投资。前者是指以非公开募集的方式投资于企业股权,它与股票的“公开发行”相对;后者是指将非公开募集的资金投资于证券二级市场,私募证券投资基金与向广大投资者公开发行的“公募基金”(如开放式基金)相对。在实际操作中,私募证券投资基金和公募基金都受证券市场影响很大,比如在2015年6月15日至2015年7月8日的股票整体连续大跌行情中,私募证券投资基金和公募基金的市值面临大幅缩水的风险,为了控制这种风险的加大,它们能做的风控措施相对单一,主要是止损。相比而言,私募股权投资基金在风控方面所采取的措施就比较多,能更好的保证投资者的资金安全和收益。
 
比如:由深圳前海富华投资管理有限公司发行的前海富华百利投资基金,它属于契约型私募投资基金,定向投资于广西本土黄金加工企业(广西百合珠宝有限公司)股权,为了保证给投资者兑现预期年化14%-16%的投资收益,通过和广西百合珠宝有限公司的约定确定了投资的三个资金还款来源:第一、标的企业的销售回款;第二、标的企业以其自有黄金及珠宝货物进行抵押担保,货物处置款作为第二还款来源;第三、标的企业控股股东以其持有股权进行担保,质押股权处置款作为第三还款来源,另外深圳前海富华投资管理有限公司作为基金管理人还向标的企业派驻财务监管人员进行财务监督。
 
作为一个投资者,面对选择的投资产品多种多样,但最终在选择时都离不开两个关键因素:投资回报和安全性。投资者选择合适投资产品的正确选择方式是:首先让自己或者请专业人士帮助自己根据自身的实际情况做好现金规划、消费支出规划、教育规划风险管理与保险规划、税收筹划、投资规划、退休养老规划、财产分配与传承规划等相关的方面规划,为自己或者家庭建立一个独立、安全、自由的财务生活体系,然后按照制定好的投资规划去选择投资产品。一般正常情况下,为了控制投资风险,作为投资者“不能把所有鸡蛋放在一个篮子里”,所做的投资规划实际上是一个投资组合。投资组合的产品从风险角度和收益角度的二维区分,可以分为高风险和高回报、高风险和低回报、低风险和高回报、低风险和低回报四个类型。根据目前市场中现有的投资产品看,股票和期货属高风险投资品种,对专业操作要求比较高,回报是不定的,存款、债券、保险产品属于低风险和低回报的投资品种,相对来讲,基金产品和银行理财产品属于低风险高回报产品。
 
但由于随着银行存款准备金率的走低,并且目前市场还存在存款准备金率下调的预期,银行的理财产品收益率在逐步走低,2015年8月17日银率网发布的《银行理财产品市场月报》显示,受央行降准降息影响,7月份银行人民币非结构性理财产品平均预期年化收益率跌破5%;作为私募证券基金和公募证券基金来讲由于受证券市场的实际走势影响很大,所以面临风险较大,收益率不确定;与银行理财产品和公私募证券投资基金相比,私募股权投资基金由于采用了多重风控措施把投资风险控制得较低,同时给出预期年化收益率远远高于银行理财产品,比如上文中提到的前海富华百利投资基金,年化预期收益率达14%-16%,比市场的一般的私募股权投资基金给出年化收益率10%-14%还要高点,主要源于该基金投资标的属于黄金行业,目前黄金价格处在比较低迷阶段,后续黄金价格上涨的空间很大,给黄金行业的企业带来的利润具有一定的上升空间。可以看出,私募股权投资基金通过严格的风控措施把投资风险降到很低,同时还能给予该基金投资者较高的投资预期收益,当之无愧的属于低风险高回报的理财产品。
 
综上所述,合法合规的私募股权投资基金在政府的大力支持下,并且和市场其他投资产品相比,具有低风险高回报的投资特点,众多投资者必将把私募股权投资基金这种投资产品纳入自己的投资组合。

 
附:私募股权投资的分类

私募股权投资:主要指以非公开方式募集私募股权资本,以盈利为目的,以财务投资为策略,以未上市公司股权(包括上市公司非公开募集的股权)为主要投资对象,在限定时间通过股权增值和退出实现收益。

1、创业资本(venture capital)

创业资本与杠杆收购资本是两类最主要的私募股权资本。创业资本区别于其他类型私募股权资本的关键在于投资企业所处的阶段及本身特征。一般而言,创业资本投资创业阶段企业,如刚创建仍处于种子期,早期发展期的企业。创业资本一般用于为企业创利和早期发展提供中小企业融资,是一种风险和回报均非常高的资本。

2、成长资本(growth capital)

或称发展资本(expansion capital)。成长资本主要投资于相对成熟并正在进行资本扩张或经营重组的企业,也包括进入新的市场或在控制权不发生变化下的并购中小企业融资等。一般认为成长资本不同于创业资本,其投资的企业处于扩张期,能够产生收入但尚不能盈利或难以为未来发展提供足够的现金流。在许多情况下,成长资本与创业资本难以区分,因而在有些国家与地区的统计中被直接计入创业资本的范围(例如美国)。

3、重振资本(turnaround)

重振资本是指向业绩不佳的企业投资,改善企业的经营状况。这类企业一般处于传统行业,出现财务危机或者处于重组当中,但仍具有长期的市场生存能力。2007年中投公司(CIC)首笔投资就是重振资本的一个案例。2007年9月,黑石集团正式宣布出资6亿美元购入蓝星集团20%的股权,这是黑石集团对中国企业的首笔投资,也是目前私募股权投资基金在中国非金融类企业的最大一笔单笔投资,在2008年1月10日已经由发改委审批通过。
4、杠杆收购(leveraged buyout LBO)

杠杆收购是一种战略型的股权资本,通过使用财务杠杆对外借债的方式来收购一家公司、商品实体或资产,被收购的公司一般处于成熟期且能够产生足够的现金流,在收购完成后,可以利用被收购公司的现金流来偿还杠杆收购的债务,并最终卖出,从而取得投资差价的收益。它具有一般并购交易的所有特征,又被成为中小企业融资收购。

5、管理层收购(MBO)

MBO(Management Buy-Outs)即“管理者收购”的缩写。经济学者给MBO的定义是,目标公司的管理者与经理层利用所中小企业融资本对公司股份的购买,以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变,实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司,进而获得产权预期收益的一种收购行为。由于管理层收购在激励内部人员积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面起到了积极的作用,因而它成为20世纪70-80年代流行于欧美国家的一种企业收购方式。

6、夹层资本(Mezzanine Capital)

夹层投资的目标主要是已经完成初步股权中小企业融资的企业。它是一种兼有债权投资和股权投资双重性质的投资方式,其实质是一种附有权益认购权的无担保长期债权。这种债权总是伴随相应的认股权证,投资人可依据事先约定的期限或触发条件,以事先约定的价格购买被投资公司的股权,或者将债权转换成股权。

夹层投资的风险和收益低于股权投资,高于优先债权。在公司的财务报表上,夹层投资也处于底层的股权资本和上层的优先债(高级债)之间,因而称为“夹层”。与风险投资不同的是,夹层投资很少寻求控股,一般也不愿长期持有股权,更倾向于迅速地退出。当企业在两轮中小企业融资之间,或者在希望上市之前的最后冲刺阶段,资金处于青黄不接的时刻,夹层投资者往往就会从天而降,带给企业最需要的现金,然后在企业进入新的发展期后全身而退。这也是它被称为“夹层”投资的另一个原因。夹层投资的操作模式风险相对较小,因此寻求的回报率也低一些,一般在18%~28%左右。

7、Pre-IPO

Pre-IPO投资主要投资于企业上市前阶段,预期企业上市的企业规模与盈利已达到可上市水平的企业,其退出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票

一般而言,Pre-IPO投资者主要有投行型投资基金和战略型投资基金两类。

(1)投行型的投资基金如高盛、摩根斯坦利等投资基金,它们具有双重身份——既是私募股权投资者,又是投资银行家。作为投资银行家,他们能够为企业的IPO提供直接的帮助;而作为私募股权投资者的身份则为企业的股票进行了价值“背书”,有助于提升公开市场上投资者对企业股票的信心,因此投行型投资基金的引入往往有助于企业股票的成功发行。

(2)战略型投资基金,致力于为企业提供管理、客户、技术等资源,协助企业在上市之前建立起规范的法人治理结构,或者为企业提供专业的财务咨询。Pre-IPO投资具有风险小、回收快的优点,并且在企业股票受到投资者追崇的情况下,可以获得较高的投资回报。

8、PIPE

PIPE(PrivateInvestment in Public Equity)指投资于已上市公司股份的私募股权投资,以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。PIPE投资分为传统型和结构型两种形式,传统型PIPE由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先股或普通股,结构型PIPE则是发行可转换为普通股或者优先股的可转债。相对于二次发行等传统的中小企业融资手段,PIPE中小企业融资成本和中小企业融资效率相对较高,监管机构的审查较少,而且不需要昂贵的路演成本,这使得获得资本的成本和时间都大大降低。

PIPE比较适合一些不希望应付传统股权中小企业融资复杂程序的快速成长为中型企业的上市公司。

根据PE投入企业所处的不同阶段,可将其划分为创业资本、发展资本、重振资本、杠杆收购、管理层收购、夹层资本、Pre-IPO、PIPE等.
 

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