working With Your Angel Investors

　　当你需要寻找更大的投资人时，确保天使投资人不会阻碍你的行动。

　　文/David Worrell

　　这些天，位于俄克拉荷马市的医疗服务公司Inoveon的投资人异常高兴。该公司最近庆祝迎来了第40,000名客户，收入也超过了100万美元，因此投资人的确值得庆贺。但Inoveon公司的联合创始人劳埃德?希尔德布兰德博士（Lloyd Hildebrand）会告诉你，当3个创始人、7个天使投资人、5个风险投资人在一起时，可并不总是为了聚会。

　　当48岁的希尔德布兰德和伙伴们决定将他们在俄克拉荷马州大学研究的技术商业化时，他们像大多数创业者一样起步——用尽个人储蓄，向亲友寻求帮助。这样，3个创始人和7个外部投资人一共筹集了约25万美元的种子资本。

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　　“那时，我们就需要资金来看看这个概念能否行得通，”希尔德布兰德说，“在一开始,拿到钱是最重要的。我们需要资金保持生存。”

　　Nixon Peabody律师事务所商业惯例集团（Business Practice Group）的合伙人兼主席乔纳森?卡里斯（Jonathan Karis）表示，这是新成立公司要面对的一种典型的、很可能还是危险的困境。卡里斯建议，创业者要认真考虑公司何时需要天使投资人以外的更多投资。有太多不成熟的或没经验的天使投资人会让管理层头疼不已，并会阻碍公司从风险投资人那里筹集未来的资本。

　　做好中小企业融资规划

　　当公司的发展超出了其投入成长资本的能力时，大多数天使投资人就要面临真正的问题了。卡里斯强调说，风险资本介入时，往往会附有明显减低或稀释原股东价值的条款。有些风险投资公司甚至还可能坚持对天使投资人的原有投资条款重新进行谈判。

　　Inoveon公司的情况就是这样。希尔德布兰德说Inoveon后来引入的两轮风险投资都是以比天使投资人早先议定的价格低得多的条件进行估值的。因此新的风险投资人购买股份的实际价格比最初的天使投资人低，结果是，天使投资人的所有权和控制权都大大减少了。投资人把这种情况叫做“低谷期中小企业融资（down round）”，即指企业估值下降。当然，“低谷”也表现了早期投资人的心情。“我想没人会为此高兴，”希尔德布兰德说，“但我们都理解市场和建立公司的现实情况。”

　　卡里斯说情况还可能更糟。他曾见过天使投资人拒绝风险投资的进入，即使这样会严重影响公司的发展。要想避免这样的困境，卡里斯建议创业者在最初投资阶段寻找一位非常有经验的天使投资人，或有组织的天使投资人俱乐部扮演主要角色。

　　此外，每个公司老板都应该对未来的中小企业融资需求做出预测——也包括可能的低谷期中小企业融资——并限制早期投资人破坏后续中小企业融资谈判的能力。卡里斯建议说，“从法律上明确的限定天使投资人的地位，让你能顺利引入风险资本而不会受到阻碍。传统上，风险投资人会要求下一轮中小企业融资的批准权，所以天使投资人也可能要求同样的权利。但我并不想让天使投资人在下一轮中小企业融资事务上拥有太多控制权。”

　　通过对中小企业融资轮次进行预期，你就能设定合适的投资者预期，这种法律框架能让公司的发展更具弹性。“如果你已经准备好了引入1,000万美元的风险投资，那么天使投资人就只需要跟上发展趋势就行了。”卡里斯说。

　　现实的困难是，早期阶段的公司估值并没有完全科学的方法。结果是，天使投资人更可能担心他们作为股东的权利，而不仅仅是价格。稍后，当风险投资进入时，估价更明显低于早期商业计划里预计的高昂价格。

　　就像他们彼此需要的程度一样，风险投资人和天使投资人常常在估值和控制权问题上争执。化解这一局面的关键在于，在接受天使资本以前就以书面形式设定一份公平而灵活的协议。“谈判很艰难，”卡里斯说，“但如果当你去找他们时就确立了灵活性，那你就能保持平衡的控制。而一旦你拿到了他们的钱，那很难再谈判了。”

　　卡里斯认为，即使是在最好的情况下，管理投资人也是很困难的事情，但如果事先达成一份合理的协议，则会对此有所帮助。

来源：上海证券报